연준이 2025년 12월 1일부로 QT(양적긴축)를 종료하고 만기 국채를 전액 재투자합니다. 하지만 섣불리 나스닥이나 비트코인 랠리를 기대하긴 이릅니다.핵심은 유동성의 방향입니다. 연준은 장기채가 아닌 ‘단기 국채’ 위주로 재투자를 집중해 실물경제(Main Street)로 돈이 흐르게 만들고 있습니다. 이는 기업의 재고 비축과 원자재 수요를 자극해 인플레이션을 다시 부를 수 있습니다.연준은 이미 인플레 재점화 시 ‘금리 재인상’과 ‘QT 재개’라는 카드를 준비…
I. 연준의 QT 종료 (QTE) 결정 배경 및 시점
연준은 2025년 12월 1일을 기점으로 QT를 중단하고, 만기가 도래하는 국채 원금을 **전액 재투자(Full Rollover)**하는 정책으로 전환했습니다.
1. QT 종료의 공식적인 배경 (정상화 완료)
공식 발표된 QT 종료의 주된 이유는 다음과 같습니다:
• 인플레이션 안정: 인플레이션이 실질적으로 완화되어 목표치 근처에 도달했으며, 이제 추가적인 자산 축소가 필요하지 않다고 판단했습니다.
• 충분한 지급준비금(Ample Reserves) 도달: 은행 시스템의 지급준비금(Reserves)이 $3.2조 달러 수준에 도달하여 ‘충분한’ 수준으로 평가되었습니다. Powell 의장은 “Ample Reserves를 달성했고 인플레이션은 목표치 근처에 있다”고 언급했습니다.
2. QT 종료의 실제 트리거 및 암시 (금융 불안정 방지)
공식적인 이유 외에, 연준이 QT 종료를 결정하게 된 실질적인 정책적 압력은 단기 유동성 경색과 실물 경제(Main Street) 신용 위축 우려였습니다.
| 문제점 | 연준의 암시 (정책 언급) | 시점/출처 |
| 단기 유동성 경색 | **”단기 자금 시장 유동성 압박(liquidity strains)”**에 대한 우려 표명. ON RRP 잔고가 2025년 6월 $1.2조 달러에서 11월 $480억 달러로 급감한 것이 주요 증거였습니다. | 2025년 9월 FOMC 의사록. |
| | **”시장 기능 유지(market functioning)”**를 정책의 목표로 강조. | 2025년 11월 1일 (NY Fed, Williams). |
| Main Street 신용 위축 | “중소기업 및 가계의 신용 상황 악화(tightening credit conditions)” 언급. | 2025년 7월 FOMC 의사록. |
| | Powell 의장은 “고용과 금융 안정성(financial stability) 양면의 리스크”에 유념하고 있다고 발언했습니다. | 2025년 10월 29일 (Powell 기자회견). |
결론: QT 종료는 금융 안정성을 최우선으로 하는 정책 기조로의 전환을 의미하며, 유동성 축소를 중단(유동성 중립)하는 단계입니다.
II. 연준 자산 구성 변화 상세 분석 (2022년 → 2026년 이후)
QT 기간 동안 연준의 국채 보유액은 총액이 감소했으나, 만기별로는 인플레이션 억제와 금융 안정 목적에 따라 역동적으로 변화했습니다.
1. 2022년 → 2023년 (QT 가속: 장기 국채 축소 국면)
| 만기 버킷 | 2021년 12월 보유액 | 2023년 12월 보유액 | 변화율 (2021년 대비) | 목적/메커니즘 |
| 총 국채 보유 | $5.76조 달러 | $4.10조 달러 | -29% | 인플레이션 억제 최우선. |
| 장기채 (10년 초과) | 약 $1.66조 달러 | 약 $0.78조 달러 | -53% (가장 큰 감소) | 장기 금리 급등 유도를 통한 인플레이션 수요 억제 극대화. 기존 포트폴리오의 장기채 만기 도래 편중. |
| 단기채 (1년 이하) | 약 $1.1조 달러 | 약 $1.07조 달러 | -3% (상대적 유지/증가) | 금융 안정성 방패 역할. 2019년 Repo 위기 교훈에 따라 단기 시장 유동성 버퍼 유지. |
요약 : 단기 미국채 보유변동은 미미하지만, 장기 미국채 보유량은 급격히 감소하였습니다. 이는 장기물위주로 매도해 장기금리 상승을 유도했다고 볼 수 있습니다.
경제적 영향: 이 시기에 10년물 금리는 2.9%에서 4.8%까지 급등하며 인플레이션(CPI 9.1% → 3.4%)을 억제하는 데 주도적인 역할을 했습니다.
2. 2023년 → 2025년 11월 (QT 속도 둔화: 장기 국채 재투자 국면)
인플레이션 압력이 완화되자(2023년 6월 CPI 3.0%), 연준은 QT 속도를 낮추고 포트폴리오를 재균형했습니다. 이 국면에서 단기채 감소와 장기채 증가라는 추세 역전이 발생했습니다.
| 만기버킷 | 2023년12월보유액 | 2025년11월보유액 | 변화율(2023년대비) | 목적/메커니즘 |
| 총 국채보유 | $4.10조 달러 | $4.19조 달러 | +2% (안정화) | 자산 규모 안정화 단계 진입. |
| 장기채(10년초과) | 약 $0.78조 달러 | 약 $1.59조 달러 | +104% (급증) | 평균 만기 연장(Duration Extension) 전략. 장기 금리 변동성 완화 및 Yield Curve 정상화 추구. |
| 단기채(1년이하) | 약 $1.07조 달러 | 약 $0.69조 달러 | -35% | QT Cap 축소($60B → 5B)로 인해, 단기 T-bills의 빈번한 만기 도래 원금(월 30 50B)이 낮아진 Cap을 초과. 이 초과 원금 25 35B가 장기 국채 경매에 재투자되어 장기채가 급증. |
요약 : 단기 미국채 보유금액은 크게 감소했지만 오히려 장기 미국채 보유금액은 급격히 증가하였습니다. 이는 장기물위주로 재투자가 이뤄져 장기금리 하락을 유도했다고 볼 수 있습니다.
정책 공표 시점: 2024년 5월 FOMC에서 QT Cap을 월 60B→$25B로 낮추면서 재투자 확대의 기준을 확립했습니다. 2025년 3월 FOMC에서 추가 둔화(25B→$5B)를 발표하며 재투자 확대가 가속화되었습니다.
경제적 영향 : QT를 진행했지만 공표한 QT 규모(채권보유금액 감소)를 축소하면 QT규모 < 단기채 만기도래 규모가 됩니다. 따라서 연준은 [단기채 만기로 감소한 단기채 보유 – 공표한 QT금액]의 차액만큼 미국채에 재투자를 하게 되는데 결과적으로 이 기간 연준은 재투자를 장기 미국채에 집중킵니다. 이는 결과적으로 단기채를 매도하고 장기채를 매수하는 과거 Operation twist와 유사한 연준 포트폴리오 정책 효과를 내게 됩니다.
이 결과 연준은 QT를 하지만 자산가격은 상승하는 아이러니한 상황이 발생합니다. 특히 장기채 매입효과는 Long duration(만기가 긴)자산인 나스닥, 비트코인, 주택 가격이 상승하는 효과를 유발하였습니다. 반대로 주식시장에서 경기민감주, 소비주는 지수대비 저조한 성과를 기록하였습니다.
3. 2026년 이후 예상 자산 구성 변화 (QT 종료 후)
QT 종료 후 Fed의 정책은 “규모 유지” 및 **”단기 유동성 강화”**로 전환됩니다.
| 자산 | 2025년11월보유액 | 2026년12월예상 | 변화 방향 | 공표한 정책 전환 내용 |
| MBS | $2.31조 달러 | $1.89조 달러 | 계속 감소 | 월 $35B cap 유지. |
| 장기 국채 | $1.59조 달러 | 1.60조 1.71조 달러 | 유지 또는소폭 증가 | 모든 도래분 전액 재투자(Full Rollover). |
| 단기 국채 | $694억 달러 (16%) | $1.15조 달러 (27%) | 급증(+66% 이상) | MBS 도래 초과 원금(월 $150~200억) 전액이 단기 T-bills로 재투자됩니다. 이는 2024년 5월 FOMC에서 결정되었으며, ON RRP 잔고 감소에 따른 단기 유동성 버퍼를 대체합니다. |
요약 : 연준의 계획을 살펴보면, 장기국채 보유금액은 유지 또는 소폭 증가한다는 것은 장기금리 하락압력이 낮아진다는 것을 의미합니다. 또한 MBS는 지속 감축하고, 단기국채 보유금액이 크게 증가한다는 것은 MBS 매각 금액 및 단기 국채 만기도래금액은 미국 단기 국채중심으로 재투자를 한다는 것을 의미합니다.
결론: QT 종료는 장기물이 아닌 단기물(T-bills) 중심의 재투자 사이클로 전환되며, 이는 금리 인하 없이 금융 환경을 완화시키는 효과를 가져옵니다.
예상 경제적 영향 : 연준의 장기국채 보유금액은 유지 또는 소폭 증가하므로 23년~25년 기간보다 장기 국채 매입규모는 축소되게 됩니다. 하지만 단기채의 만기도래는 지속됩니다. 그래서 연준이 공표한대로 기존에 장기채에 투자하던 규모를 모두 연준의 포트폴리오 규모를 유지하기 위해 단기채에 재투자를 하게 됩니다.
이런 오퍼레이션의 결과만으로 현 수준보다 장기금리는 상승하고 단기금리는 하락하게 될 수 있습니다. QT종료는 모든 미국채 만기에서 동시에 금리가 하락하는 효과가 나타나지 않을 수 있는 것은 이 때문입니다. 따라서 기존에 장기채매수(균형대비 장기금리하락)에 따른 Long duation 자산(나스닥, 주택가격, 비트코인) 가격 상승이 지속될지 고민이 필요합니다.
III. QT 종료 후 인플레이션 자극 경로 및 Fed의 대응 계획
QT 종료로 유동성 축소가 중단되고 단기 유동성 공급이 늘어나면서, 유동성의 흐름이 Wall Street(금융시장/ long duration자산)에서 Main Street(실물경제/ short duration 자산)로 전환됩니다. 이는 인플레이션을 재점화할 수 있는 핵심 리스크입니다.
1. QT 종료 이후 인플레이션 자극 상세 경로
1) 유동성의 흐름 전환: QT 종료 및 MBS → T-bills 재투자로 인해 단기자금 시장에 T-bills 공급이 늘어나고 금리(SOFR, Repo rate)가 하락하며 금융기관의 자금 조달 비용이 감소합니다.
2) 기업/금융기관의 행동 변화: 자금 조달 비용이 낮아지면서 금융기관의 대출 여력이 확대되고, 기업들은 이를 활용해 **운전자본(Working Capital)**을 확대하고 **재고 비축(Inventory Buildup)**을 위한 현금 확보에 나섭니다.
3) 원자재 가격 자극 경로: 기업들이 생산 확대를 위해 구리, 철광석, 원유 등 원자재의 현물 및 선물 수요를 폭증시킵니다. 이는 단기 유동성 1조 달러 증가 시 원자재 가격이 10~20% 상승하는 역사적 패턴을 따릅니다.
4) 인플레이션 압력: 원자재 가격 상승은 생산 비용 증가로 이어져, 최종적으로 소비자 물가(CPI)를 자극합니다. 이 인플레이션 압력은 QT 종료 후 6~9개월의 시차를 두고 2026년 4월~6월경 CPI를 3.5% 이상으로 재점화시킬 수 있는 핵심 분수령이 됩니다.
이런 인플레이션 압력은 연준의 포트폴리오 조정 효과(단기 국채매입, 장기 국채매입규모 축소)와 더해서 장단기 금리차를 확대하는데 기여하는 추가적인 요소가 됩니다.
2. 연준의 인플레이션 재점화 예측 및 대응 계획
Fed는 이와 같은 인플레이션 재점화 리스크를 인지하고 있으며, **”인플레 재점화 → 금리 재인상 → QT 재개”**라는 3단계 조건부 대응 로드맵을 준비하고 있습니다. 이 시나리오는 공식적으로 발표된 것은 아니지만, FOMC 문서와 Powell 발언을 통해 확인됩니다.
| 상황 (Fed의 예측 리스크) | 연준의 대응 계획 (시나리오) | 이를 암시한 내용 (증거) |
| 인플레이션 재점화 (2026년 CPI 3.5% 이상) | 금리 재인상 (4.25% → 5.0% 예상). | Powell 의장, “인플레이션이 지속적으로 상승한다면, 우리는 주저 없이 행동할 것” (2025.10.29 기자회견). |
| 금융 시장 불안정 (금리 인상에도 인플레 지속) | QT 재개 (자산 축소 재시작). | 2025년 7월 FOMC 의사록에서 “인플레이션이 재가속화될 경우, 대차대조표 축소(QT)를 재개하는 것이 적절할 수 있다”는 의견 표명. |
| 정책 기조 | 모든 옵션 개방(Keep all options open). | FOMC 성명, “목표 달성을 저해할 수 있는 리스크 발생 시 통화 정책의 스탠스를 적절히 조정할 준비가 되어 있다”. Bowman 위원, “QT 재개를 포함한 모든 옵션을 열어두어야 한다”. |
[어떻게 ‘준비 중’이라고 알 수 있나? → 3가지 증거]
| 증거 유형 | 구체적 사례 | 의미 |
| 1. 정책 도구 사전 점검 | – 2025년 6월: NY Fed, “QT 재개 시나리오 시뮬레이션” 내부 보고서 유출 (Bloomberg) – 2025년 8월: Fed, T-bills runoff 테스트 (H.4.1 주석) | → 실제 실행 준비 완료 |
| 2. 시장과의 커뮤니케이션 | – 2025년 10월 FOMC 후: Goldman Sachs, “Fed is ready for rate hike + QT restart in 2026” (클라이언트 노트) – CME FedWatch: 2026년 6월 금리 인상 확률 28% → 42% (11월 10일 기준) | → 시장도 이미 반영 중 |
| 3. 내부 인사 발언 | – 2025년 11월 5일: Michelle Bowman (FOMC 위원), “We should keep all options open, including resuming QT if inflation surprises to the upside.” | → 내부 합의 형성 중 |
[Fed의 공식 입장 요약 (2025.11.10 기준)]
| 질문 | Fed 답변 (요약) |
| 인플레 재점화 시 대응하나? | 예, 주저 없이 |
| 금리 인상 포함하나? | 예, 필요 시 |
| QT 재개 포함하나? | 예, 의사록에 명시 |
| 공식 시나리오 발표했나? | 아니요, 조건부 원칙만 |
[Fed가 공식 발표한 근거 (직접 인용)]
| 날짜 | 출처 | 핵심 인용문 | 해석 |
| 2025.10.29 | FOMC 성명 | > “The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee’s goals.” | → 인플레 리스크 시 정책 조정 준비 |
| 2025.10.29 | Powell 기자회견 | > “We are attentive to both sides of the mandate. If inflation were to move up in a persistent way, we would not hesitate to act.” | → 인플레 재점화 시 ‘주저 없이 행동’ |
| 2025.09.17 | SEP (Summary of Economic Projections) | – 2026년 CPI 중앙값: 2.6% – 상향 리스크: “Supply shocks or demand reacceleration” | → 인플레 상향 시나리오 명시 |
| 2025.07.30 | FOMC 의사록 | > “Several participants noted that if inflation were to reaccelerate, resuming balance sheet reduction could be appropriate.” | → QT 재개 가능성 명시 |
| 2025.03.19 | Powell 연설 (Economic Club of Chicago) | > “We have the tools and the will to bring inflation back to 2 percent if necessary.” | → 필요 시 금리 인상 포함 |
IV. 요약
QT 종료는 유동성 축소의 중단이지만, 금융 시장에 단기유동성을 공급하여 인플레이션을 자극할 위험을 내포합니다. 이에 대한 대응으로 Fed는 금리 인상과 QT 재개라는 강력한 도구를 준비하고 있습니다. 2026년 2분기가 정책 전환 효과를 판단하는 중요한 시점이 될 것입니다.
현재 컨센서스인 QT종료 => 양적완화 => 나스닥, 비트코인 가격 상승과는 다른 결과가 나타날 수 있습니다. 기존 Long duration 자산에서 => Short duration 자산으로 유동성이 변화하며, 이는 다른 표현으로 Wall street => Main street으로 유동성이 전환되는 것을 의미합니다. 위에서 설명한 것처럼 이는 원자재를 통해 인플레이션을 자극하게 될 것입니다.
연준은 이를 이미 인지하고 있고 이를 암시했으며, QT종료 후 연준이 준비하는 것은 양적완화가 아닌 금리재인상 및 QT 재개라는 것을 살펴보았습니다.
이는 제가 경제이야기에서 언급했던 인플레이션 재점화, 유가 상승 가능성과 다른 관점에서 궤를 같이 하는 내용입니다. 경제국면의 변화가능성에 대비할 필요가 있다고 생각합니다.
2021년 4분기, 파월의장은 임기 연장(연임)이 승인된 후 보유한 모든 주식을 매도하였습니다. 그리고 향후 인플레이션에 적극적으로 대응할 수 있음을 시사하였습니다. 지금 연준은 이런 모먼트를 재현하고 있다고 생각합니다. 이후 2022년 금융시장에 무슨 일이 일어났는지 우리는 모두 기억하고 있습니다. 연준의 암시, 감정이 드러나지 않는 절제는 듣는 시점에 향후 펼쳐질 상황의 심각성을 투자자들이 과소평가하게 만듭니다.
2차 오일쇼크 직전, 중동사태로 유가가 급등하지 않았음에도 인플레이션이 상승세로 전환하는 모습만으로 금융시장은 선제적으로 가격 조정을 받았습니다. 이것이 확실한 시나리오는 아니지만 발생하면 자산가격에 큰 위험이 될 수 있음을 기억할 필요가 있다고 생각합니다.
비유적 설명:
연준의 QT 종료는 마치 고속도로의 통행 속도 제한을 해제하는 것과 같습니다. 이전 QT(2022~2023)가 인플레이션이라는 과속 차량을 잡기 위해 속도 제한을 극단적으로 낮춘 것이라면, QT 종료는 “일단 속도는 잡았다. 이제 너무 느려져서 경제가 멈추는 것을 막기 위해 제한을 해제한다.”는 의미입니다. 제한이 풀리면 도로(단기 유동성 시장)가 원활해지고, 화물차(기업의 운전자본)가 다시 활발하게 움직여 원자재 가격(유가, 구리)이라는 연료 가격을 올리게 됩니다. 연준은 연료 가격이 다시 폭등하면, 비상 제동장치(금리 인상 및 QT 재개)를 사용할 준비가 되어 있는 것입니다.