[주식이야기] 25/12/25-트럼프 2기 거시경제 정책, 중간선거기간 금융시장을 어떻게 바뀔까?

정책 불확실성과 생산성 혁명의 공존

트럼프 2기 행정부가 출범하는 2025년은 1945년 이후 지속되어 온 전후 글로벌 경제 컨센서스가 근본적으로 해체되고, 자국 우선주의에 기반한 새로운 경제 패러다임이 정착되는 역사적 분기점이 될 것으로 분석된다. 2025년부터 시작되어 2026년까지 글로벌 경제의 향방을 결정지을 핵심 동력은 단순히 단기적인 정책 변화에 그치지 않고, 통화 정책의 정상화, 재정의 대규모 확장, 인공지능(AI)을 통한 생산성 혁명, 그리고 에너지 시장의 구조적 공급 과잉이라는 네 가지 거대 조류의 교차점에서 형성된다. 특히 2025년은 이러한 변화가 태동하고 시장에 반영되는 기초 형성기라면, 2026년은 정책의 2차 효과가 본격화되고 통화 정책의 리더십 교체와 무역 재고 소진에 따른 실물 경제의 반응이 나타나는 심화기로 정의할 수 있다. 본 보고서는 트럼프 행정부가 설계한 2025년의 거시경제 정책이 이제 다가올 2026년의 미국 중간선거가 있는 해에 어떻게 작용할 수 있을지 상세히 분석하고자 한다.

통화 정책의 피벗과 2026년 리더십 전환의 불확실성

2025년 미국 연방준비제도(Fed)의 통화 정책은 고금리 유지의 시대에서 점진적 완화의 시대로 전환되는 과정을 보여준다. 2025년 말까지 연준은 총 세 차례의 기준금리 인하를 단행하여 연방기금금리 목표 범위를 3.50%에서 3.75% 사이로 조정하였다. 이러한 금리 인하의 배경에는 급격하게 냉각되는 노동 시장에 대한 우려와 목표치인 2%를 상회하고 있음에도 불구하고 점진적으로 둔화되는 물가 상승세가 자리 잡고 있다. 특히 2025년 하반기 실업률이 4.5% 수준에서 고착화될 조짐을 보이면서 연준 내에서는 물가 안정보다는 완전 고용이라는 이중 책무의 균형을 맞추기 위한 완화적 접근이 설득력을 얻게 되었다.

그러나 연준 내부의 의견은 결코 일관되지 않았으며, 이는 2026년 통화 정책의 경로를 불투명하게 만드는 요인이 된다. 2025년 12월 회의에서 나타난 3명의 반대 투표는 2019년 이후 가장 심각한 정책적 분열을 시사한다. 스티븐 미란(Stephen Miran) 이사와 같은 매파적 인물은 더 깊은 금리 인하를 주장한 반면, 오스탄 굴즈비(Austan Goolsbee)나 제프리 슈미드(Jeffrey Schmid)와 같은 위원들은 인플레이션의 끈적함(stickiness)을 이유로 금리 동결을 주장하며 대립하였다. 이러한 분열은 2026년 5월 15일 제롬 파월(Jerome Powell) 의장의 임기 만료와 맞물려 정책의 연속성에 중대한 위협이 될 것으로 전망된다.

2025-2026 연준 주요 지표 및 전망치

지표 항목	2025년 말 (실제/전망)	2026년 (전망치)
연방기금금리 (Fed Funds Rate)	3.50% – 3.75%	3.00% – 3.25%
실질 GDP 성장률 (U.S. GDP)	1.7% – 2.0%	2.3% (상향 조정)
PCE 인플레이션 (Core)	2.9%	2.4% – 2.5%
실업률 (Unemployment Rate)	4.5%	4.4%

2026년의 통화 정책 경로는 ‘일시 정지 후 추가 인하’의 형태로 나타날 가능성이 높다. 시장의 컨센서스는 새로운 연준 의장이 임명된 이후, 금리를 3.00%에서 3.25%의 중립 금리 수준까지 한두 차례 더 인하할 것으로 보고 있다. 하지만 트럼프 행정부의 보편적 관세 도입과 이민 제한 정책이 공급망 비용을 상승시키고 노동 공급을 위축시킬 경우, 2026년 하반기 인플레이션이 다시 3%대로 고착화될 위험이 있으며, 이는 수익률 곡선의 베어 스티프닝(Bear Steepening)을 유도하여 장기 금리의 상승 압력으로 작용할 수 있다.

재정 정책의 대확장: OBBBA와 부채 경제의 심화

트럼프 2기 행정부의 핵심 경제 엔진은 ‘하나의 크고 아름다운 법안(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)’으로 명명된 대규모 감세 및 재정 확장 정책이다. 이 법안은 2017년 세금 감면 및 일자리법(TCJA)의 일몰 조항을 영구화할 뿐만 아니라, 법인세율을 현행 21%에서 20%로, 특히 미국 내 제조 기업에 대해서는 15%까지 추가 인하하는 파격적인 내용을 담고 있다. 2025년 상반기 의회를 통과한 이 패키지는 2026년까지 미국 경제의 명목 성장을 견인하는 강력한 동력이 될 것이나, 그 대가로 미국의 재정 건전성은 전례 없는 수준으로 악화될 전망이다.

의회 예산처(CBO)와 민간 연구기관들의 분석에 따르면, OBBBA는 향후 10년간 약 3조 달러에서 5조 달러의 세수 결손을 초래할 것으로 추정된다. 정부는 이를 보전하기 위해 사회보장 프로그램인 메디케이드(Medicaid)와 식량 지원 예산을 대폭 삭감할 계획이지만, 이는 전체 감세 규모의 일부만을 상쇄할 뿐이다. 결과적으로 미국의 GDP 대비 재정 적자 비율은 2026년에 7%를 넘어설 것으로 보이며, 이는 2008년 금융위기 이전의 역사적 평균인 3%를 두 배 이상 상회하는 수치이다.

OBBBA의 부문별 재정 영향 분석 (2025-2034)

항목	추정 금액 (조 달러)	비고
총 세수 감소 (감세)	4.0 – 5.0	개인 및 법인세 인하 포함
지출 절감액 (Spending Cut)	0.9 – 1.2	사회복지 프로그램 삭감 중심
추가 이자 비용 (Interest Cost)	0.7 – 0.8	국채 발행 증가에 따른 이자
순 적자 증가액 (Net Deficit)	2.9 – 3.8	동적 분석(Dynamic Scoring) 반영 시

이러한 재정 확장은 금융시장에서 국채 발행 물량의 급증을 의미한다. 정부는 이미 5조 달러 규모의 부채 한도 증액을 승인받았으며, 이는 시장에 대규모 국채 공급을 유발하여 채권 가격 하락과 수익률 상승을 초래하고 있다. 투자자들은 미국의 지속 불가능한 부채 경로에 대해 높은 기간 프리미엄(term premium)을 요구하기 시작했으며, 이는 연준의 기준금리 인하에도 불구하고 시장의 실질 대출 금리가 높게 유지되는 ‘고금리의 역설’을 2026년까지 지속시킬 위험이 있다.

생산성 혁명의 중심: AI와 경제적 상쇄 효과

트럼프 행정부의 관세와 이민 정책이 야기할 수 있는 스태그플레이션적 압력을 상쇄하는 가장 강력한 변수는 인공지능(AI) 기반의 생산성 혁명이다. 2025년 상반기 동안 AI 관련 기업 투자는 연율 18%라는 경이적인 성장세를 기록했으며, 이는 같은 기간 미국 GDP 성장률에 약 1.0~1.3%포인트 기여한 것으로 분석된다. 구글, 아마존, 메타, 마이크로소프트 등 하이퍼스케일러들의 AI 인프라 투자 규모는 2026년까지 연간 5,000억 달러에 달할 것으로 보이며, 이는 미국 전체 시장 설비투자(Capex)의 25%를 차지하는 수준이다.

AI의 경제적 영향은 단순히 투자 규모에 그치지 않고 실질적인 노동 생산성 향상으로 이어지고 있다. 비농업 부문 노동 생산성은 지난 5년간 연평균 2.0% 성장하여 팬데믹 이전의 1.5%를 크게 상회하고 있으며, 이러한 성장의 배경에는 기술 혁신을 통한 총요소생산성(TFP)의 가속화가 자리 잡고 있다. 특히 2026년 봄까지 인간 수준의 추론 능력을 갖춘 ‘에이전틱(Agentic) AI’ 모델이 보급될 것으로 예상됨에 따라, 지식 집약적 업무의 비용이 급격히 하락하고 기업의 수익성이 개선되는 ‘생산성 보너스’ 구간이 본격화될 전망이다.

주요 산업별 AI 채택률 및 경제적 효과 (2025년 9월 기준)

산업 분야	AI 채택률 (%)	주요 특징 및 영향
정보 통신 (IT)	30%	업무 자동화 가속화 및 고부가가치 창출
전문 및 기술 서비스	23%	직원당 매출 증가율 3배 도달
금융 및 보험	17%	리스크 관리 및 고객 대응 효율화
제조 및 물류	상승 중	데이터 센터 및 스마트 팩토리 투자 집중

하지만 이러한 AI 붐은 2026년에 ‘과잉 투자’라는 시험대에 오를 수 있다. 1조 달러가 넘는 데이터 센터 건설 계획이 실제 수익으로 연결되지 못할 경우, 시장의 기대치와 현실 사이의 괴리로 인한 주가 조정 가능성이 제기된다. 또한 중국의 딥시크(DeepSeek)와 같은 저비용 오픈소스 모델의 등장은 미국 기술 패권주의에 도전하며, 하드웨어 중심의 투자에서 소프트웨어와 채택자(adopter) 중심으로 가치가 이동하는 Bull Market의 확산을 유도할 것으로 보인다.

에너지 시장의 구조적 변화: 2026년 유가 약세의 매커니즘

2026년 글로벌 거시경제의 중요한 하방 압력이자 인플레이션 완화 장치는 에너지 가격의 하락이다. 2025년 트럼프 행정부의 화석 연료 장려 정책과 규제 완화는 미국 내 원유 생산량을 완만하게 증가시켰으며, 이는 2026년 글로벌 시장의 대규모 공급 과잉으로 이어질 전망이다. 국제에너지기구(IEA)와 미국 에너지정보청(EIA)은 2026년 전 세계 원유 공급량이 수요를 일평균 380만에서 400만 배럴 상회할 것으로 예측하고 있다.

이러한 공급 과잉의 주역은 미국, 브라질, 가이아나, 캐나다 등 비OPEC+ 국가들이다. 이들 국가의 생산량 증가 속도는 글로벌 수요 증가보다 3배나 빠르게 진행되고 있다. OPEC+가 2026년 1분기까지 생산량 증대를 일시 정지하며 시장 방어에 나서고 있지만, 중국의 전략 비축유 확보 속도 둔화와 글로벌 경기 침체 우려가 겹치면서 유가는 배럴당 50달러 선까지 하락할 위험이 크다.

2026년 유가 및 수급 전망치 요약

구분	전망 수치 (Avg)	주요 변수 및 리스크
브렌트유 (Brent)	$55.00 / barrel	OPEC+의 감산 유지 여부
WTI 원유	$51.42 / barrel	미국 셰일 오일 생산 효율성
글로벌 공급 과잉 규모	3.84M bpd	IEA의 역대 최대치 경고
OECD 원유 재고	4년래 최고치	글로벌 물동량 및 수요 위축

유가 하락은 트럼프 행정부의 관세 정책으로 인해 상승하는 수입 물가를 상쇄하는 핵심적인 ‘디플레이션 앵커’ 역할을 할 것이다. 또한 천연가스 시장에서는 미국의 LNG 수출 능력이 일평균 150억 입방피트(Bcf/d)로 확대되면서, 북미 시장이 아시아 및 유럽 시장과 더욱 긴밀하게 연결되는 구조적 변화가 일어날 것으로 보인다. 이는 AI 데이터 센터의 막대한 전력 수요에도 불구하고 에너지 비용을 안정화시키는 기제로 작용할 것이다.

관세 정책을 통한 외국기업 전방위 압박

트럼프 2기 행정부의 관세 정책은 과거의 효율성 중심 글로벌 공급망을 해체하고, 미국 내 제조 부흥과 무역 적자 해소를 최우선으로 하는 강력한 보호무역주의를 특징으로 합니다. 주요 내용은 다음과 같습니다.

1. 주요 관세 체계 및 시행 경과

• 해방의 날(Liberation Day) 조치: 2025년 4월 2일, 트럼프 대통령은 전 세계 모든 국가를 대상으로 하는 보편적 관세 도입을 선언하며 대대적인 무역 정책 변화를 시작했습니다.
• 보편적 기본 관세(Universal Baseline Tariff): 초기 시장의 강력한 반발 이후 조정 과정을 거쳐, 대부분의 국가에서 수입되는 제품에 대해 10~20% 수준의 기본 관세를 부과하는 체계를 구축했습니다.
• 대중국 고율 관세: 중국에 대해서는 가장 공격적인 잣대를 적용하여, 초기에는 최고 145%까지 관세를 인상했다가 이후 30~60% 범위 내에서 전략적으로 조정하며 경제적 디커플링을 가속화하고 있습니다.

2. 전략적 거래와 동맹국별 차별화 (한국 사례)

트럼프 행정부는 보편 관세 위협을 협상의 지렛대로 활용하여 동맹국들로부터 파격적인 양보를 끌어내는 ‘전략적 거래’ 방식을 취했습니다.

• 한미 전략적 무역 및 투자 협정: 한국은 2025년 7월 합의를 통해 자동차 및 부품에 대한 관세를 기존 위협 수준인 25%에서 **15%**로 하향 조정받았습니다.
• 투자 및 구매 확약: 관세 감면의 대가로 한국은 미국 내 3,500억 달러 규모의 투자(조선 분야 1,500억 달러 포함)와 1,000억 달러 규모의 미국산 에너지(LNG 등) 구매를 약속했습니다.

3. 경제적 영향 및 시장 반응

• 물가 상승 압력: 관세 부과로 인해 미국 내 수입 물가가 즉각적으로 상승했습니다. 특히 자동차 가격은 단기적으로 약 6,500달러 인상되는 효과를 냈으며, 가죽 제품과 의류 가격도 20% 이상 급등하는 등 가계 구매력에 부정적인 영향을 주었습니다.
• 공급망 재편: 기업들은 관세를 피하기 위해 생산 시설을 미국 내로 이전(리쇼어링)하거나, 중국산 중간재 비중을 완전히 제거해야 하는 강력한 압박을 받고 있습니다.
• 성장 둔화: OECD 등 주요 기관은 이러한 무역 긴장이 글로벌 교역 성장을 2025년 4.2%에서 2026년 2.3% 수준으로 위축시킬 것으로 전망하며, 관세의 부정적 효과가 재고 소진이 본격화되는 2026년에 더 크게 나타날 것이라고 경고합니다.

4. 산업별 리스크 차별화

• 고위험 업종: 자동차, 철강, 가전 등 완제품 수출 비중이 높은 제조 분야는 관세 직격탄을 맞으며 수익성 악화와 수출량 감소를 겪고 있습니다.
• 회복 탄력성 업종: 소프트웨어, 미디어, 통신 등 서비스 분야와 AI 관련 고부가가치 기술 산업은 상대적으로 관세 영향에서 자유롭거나 미국 내 인프라 투자 붐의 수혜를 보고 있습니다.

5. IEEPA 활용한 관세 위법성 판결

• 2026년 초 판결 예상 : 위헌/ 합헌 어떤 방향으로 판결이 나더라도I 현재 시장이 적응해온 관세 충격에 불확실성을 가할 수 있어서 시장에서 이목이 집중되고 있다.
• 아래 테이블은 시장에서 예상하는 시나리오를 간단하게 정리한 표이다. 시장분석가들은 이미 금융시장이 관세에 적응했다고 하지만 2025년 기존 주요무역국들과 체결한 관세협정의 변화가능성, 새로운 법안의 적용으로 새로운 고율 관세 부과가능성, 특히 합헌의 경우 대통령 입에 의한 상시 관세 불확실성이 높아질 수 있어 투자자들의 세심한 관심과 분석이 요구된다.
• 시장시나리오 간략 정리

구분	시나리오 A: 합헌 (관세 유지)	시나리오 B: 위헌 (관세 폐지/제한)
증시	단기 변동성 확대 (제조업·기술주 압박)	단기 랠리 가능성 (소비재·수입 기업 강세)
달러화	강달러 유지 (수입 감소 및 상대국 통화 약세)	달러 약세 전환 (무역전쟁 완화 기대, 리스크 온)
채권(금리)	금리 상승 (인플레이션 우려로 연준 인하 저지)	금리 하락 (인플레 압력 완화 및 국채 매수세)

트럼프 2기 거시경제 주요 내러티브

트럼프 2기 경제정책의 주요 목표는 중간선거 기간 정치적 구호 강화와 중간선거 기간에 금융시장 부양으로 요약할 수 있다. 정치적 구호 강화는 관세로 대변되는 동맹국을 가리지 않는 외국기업 때리기이며, 거시경제 정책에서는 유동성 공급과 인플레이션 압력 완화, 생산성 혁명으로 요약할 수 있다.

물론 달러 약세를 유도한다고 시장은 생각할 수 있지만 여러 정책 조합의 결과로 나타나는 환율은 통제하기 어려운 변수이며, 달러는 약세인 경우 위험자산 선호심리가 강해질 경우 미국포함 전세계 주가를 부양하며 반대로 달러가 강세인 경우에는 미국주식을 지지하는 힘으로 작용한다. 달러방향성은 투자자입장에서 자산배분 전략에 영향을 미치지만 이 자체로 주식배분자체에 영향을 주는 요소로 단정하기에는 외부변수가 많다. 

트럼프 2기 거시경제 정책과 내러티브 분석시 1) 외국 기업때리기를 전면에 내세워 표심 자극 2) 연준피봇으로 통화정책 측면에서 금융시장 지지 3) 감세를 통한 재정정책 측면에서 금융시장 지지 4) 유가하락을 통한 기업마진 개선과 인플레이션 억제 5) AI(생산성 혁명) 지원을 통한 경제 심리 자극으로 세분화해서 볼 수 있다. 이는 과거 1980년 이후 중간선거 분석시 중간선거 기간 연중 높은 상승율을 기록했던 해의 여러 거시경제 내러티브를 모아놓은 것처럼 보인다. 아래 분석자료를 통해서 이 내용을 확인할 수 있다.

[주식이야기] 25/12/25-미국 중간선거_징크스를 깨고 미 증시가 폭등했던 5가지 결정적 이유는? – 상승케이스 분석

미국 중간선거 외국기업 때리기와 현대차 주가 연도별 수익률 차별화

트럼프 2기 정책이 거시경제 측면에서 중간선거 기간 금융시장을 지지하는 정책으로 종합해볼 수 있으나 이것이 모든 산업을 고르게 지원하는 정책이 될 수 있다고 보기에는 아직 불확실성이 많다. 미국 연방법원의 IEEPA에 의한 관세 정책 위헌 판결  후 정책 변화가능성이 관세정책 측면에서 가장 큰 불확실성이 될 수 있으며, 이는 전통적으로 중간선거기간 외국기업때리기 기조의 미국 정치 분위기와 맞물려 적지 않은 변동성으로 작용할 수 있다. 

위 2개 차트는 2001년이후 현대차 주가의 연간수익률을 중간선거가 없는 해와 중간선거해로 나누어 표기한 것이다. 중간선거가 없는 해는 평균 +35.3%, 중간선거가 있는 해는 평균 -7.3%이다. 하지만 중간선거가 있는 해에서 2010년은 특이 케이스다. 미국이 도요타때리기 정책으로 현대차가 반사수혜를 입어서 주가가 크게 상승한 해이기 때문이다. 2010년의 현대차 주가상승은 향후 현대차도 미국의 외국기업때리기의 주요타켓중 하나로 현대차를 만든 중요한 사례가 되었다. 2010년의 표본을 제외하면 현대차의 중간선거해의 연간수익률 평균은 -18.2%로 크게 떨어진다. 

Rosy Scenario 가운에 모니터링 필요한 지표 : 미국 10년 국채 금리

현대차 연간수익률 분석 케이스는 트럼프의 중간선거를 겨냥한 거시경제정책이 모든 주식의 전반적인 상승을 의미하지 않을 수 있다는 것을 알려준다. 또한 현재 연준의 QT종료 및 단기중심 채권매입과 원유를 제외한 모든 원자재가격 상승, Liberation day 이후 상승세로 전환한 물가지수 상승율은 미국 장기채권 금리에 상승요인으로 작용할 수 있으며, 이는 최근 기준금리를 인하하였음에도 확대되는 장단기금리차를 통해서 투자자에게 경고등을 켜고 있다. 

아래 테이블은 1980년 이후 S&P 500 지수가 상승했던 중간선거 년도에 미국 국채 10년물 금리의 연간변동을 정리한 것이다. 대부분의 경우 하락했으며 상승한 해에도 상승폭은 낮았다. 따라서 1) 인플레이션 반등 강도 2) 유가상승 여부를 확인하며 미국 장기채 금리가 상승세로 전환하는지 모니터링이 필요하다. 

	미국 국채 10년물 금리 연간 변동(bps)
1986	-181
1998	-102
2006	34
2010	-54
2014	-81

상승한 년도에 일시 조정을 유발했던 요인과 26년 관세 위헌 판결

중간선거해 임에도 높은 상승율을 보였던 1986년/ 1998년에도 연중 조정은 발생하였다. 1986년에는 물가상승에 두려움으로 장기국채금리가 상승하며 주가지수 조정이 발생했으며 1998년에는 1997년 외부충격에 의해 주가지수 조정이 발생하였다. 2026년 초에 IEEPA 관세 위헌 소송 판결이 시장에 변동성을 줄 수 있을지도 면밀한 모니터링이 필요하다. 
1986년 9월 초 하락 : 1986년 S&P 500 지수는 연간 약 14.62%에서 18.67% 정도 상승하며 긍정적인 성과를 보였습니다. 그러나 9월에는 월간 수익률이 -8.54%로 크게 하락했다. 특히 9월 11일에 S&P 500이 11.88포인트(약 4.8%) 급락하며 당시 기록적인 일일 하락을 보였다. 이 하락의 주요 원인은 투자자들이 인플레이션 재개와 이자율 상승을 우려한 데 있었다. 채권 가격이 먼저 하락하면서 도미노 효과로 주식 지수 선물이 급락했고, 이는 뉴욕증권거래소 주식에 압력을 가했다. 또한 컴퓨터 기반 프로그램 트레이딩(대량 주식 거래)이 하락을 가속화한 요인으로 지목됐다.
1998 7월 ~ 10월 초 : 실적둔화 우려로 하락한 후 8월중순 러시아 모라토리움 선언 및 LTCM 파산으로 주가지수하락을 유발하였다. 일간 종가기준으로 7월 중순 고점대비 최대 -17.5%수준 하락하였다. 이는 미연준의 기준금리 인하로 연결되었으며, 미연준의 기준금리 인하와 미국 대형은행들에 의한 구제금융으로 주가지수 반등으로 이어졌다.